Principales ideas a retener

• Este nuevo conflicto cambia las perspectivas de la zona euro, que mostraba un sólido impulso al cierre del año anterior y cuya inflación era del 1,9% en febrero.
• Los tres pilares que guiarán sus decisiones son: (1) la evaluación de la naturaleza y persistencia del choque energético, (2) un enfoque prioritario en los riesgos y escenarios y (3) el uso de opciones graduadas según la gravedad de la situación.
• Lagarde pretende mostrar que la zona euro se encuentra en una posición inicial más sólida que durante la invasión de Ucrania, con una inflación que ha estado cerca del objetivo, unas expectativas bien ancladas y una política monetaria en niveles neutrales.

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Principios de la estrategia del BCE

La respuesta del BCE se basa en tres pilares estratégicos:

• Evaluación del choque: Antes de decidir políticas, el BCE debe identificar cuándo el coste de la energía corre el riesgo de filtrarse a la inflación general a través de efectos indirectos en salarios y expectativas.
• Enfoque en riesgos y no solo en el escenario base: Dado que los efectos de los choques de precios pueden ser no lineales, el BCE trabaja con escenarios y presta atención a señales adelantadas.
• Opciones graduadas: Las respuestas del BCE dependen de la intensidad y duración del choque. Los choques de oferta pequeños y transitorios pueden ignorarse, pero las desviaciones grandes y persistentes del objetivo de inflación exigen acción.

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El choque actual frente al de 2022

Aunque el entorno actual es preocupante, existen diferencias notables con la crisis energética de 2022 a raíz de la invasión de Ucrania:

• Magnitud del choque: El choque inicial actual es menor. Mientras que en 2022 el gas natural llegó a los 340 €/MWh, actualmente se sitúa en torno a los 60 €. No obstante, los precios del petróleo ya rondan los 130 dólares por barril, niveles comparables al pico de marzo de 2022.
• Entorno macroeconómico: En 2022, la economía tenía una fuerte demanda acumulada pospandemia y escasez de mano de obra. Hoy, la zona euro se encuentra en una recuperación moderada sin esos desequilibrios pronunciados, y la inflación ha estado cerca del objetivo del 2% durante casi un año.
• Políticas económicas: En 2022, la política monetaria era altamente acomodaticia. Actualmente, los tipos de interés y la postura fiscal se encuentran en niveles mayoritariamente neutrales.

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Escenarios de riesgo analizados

El personal del BCE ha diseñado dos escenarios bajo el supuesto de que no haya cambios en la política actual:

• Escenario adverso: Supone un choque intenso pero breve. La inflación subiría casi un punto porcentual este año respecto a lo previsto, pero caería bruscamente hacia 2028.
• Escenario severo: Contempla una mayor intensidad, larga duración y una propagación persistente. La inflación sería significativamente más alta (casi tres puntos más en 2027) y no volvería al objetivo dentro del periodo de proyección, mientras que el crecimiento se vería notablemente debilitado en 2026 y 2027.

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Posibles respuestas de política monetaria

Lagarde aclara que el BCE no está paralizado y tiene opciones flexibles:

• Agilidad: Han abandonado el compromiso previo sobre la trayectoria de los tipos, prefiriendo un enfoque «reunión a reunión» dependiente de los datos.
• Acción según la gravedad: Si el choque es pequeño y breve, se ignorará. Si hay una desviación grande pero no persistente, se realizarán ajustes medidos. Si se espera una desviación significativa y persistente, la respuesta se dirigirá a evitar que la inflación se enquiste.