Entorno macroeconómico global

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Impacto energético: el Estrecho de Ormuz como detonador

El cierre de facto del Estrecho de Ormuz ha provocado subidas de hasta un 30% en el precio del petróleo y un 60% en el del gas natural desde finales de febrero. La electricidad en mercados mayoristas repuntó hasta los 70,5 €/MWh de media para el año. La región del Golfo, que concentra cerca de la mitad del comercio mundial de azufre, insumo clave para la fabricación de fertilizantes fosfatados, amplía el alcance del shock más allá de la energía.

Los seguros de riesgo de guerra en rutas marítimas aumentaron desde el 0,25% al 1 % del valor del buque, con renovaciones semanales. Incluso en escenarios de desescalada relativamente rápida, la normalización de los flujos de transporte podría tardar meses, según advierte la FAO.

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Perspectivas de crecimiento e inflación

El BCE revisó a la baja sus previsiones de PIB para la zona euro hasta el 0,9% en 2026 y el 1,3% en 2027. En el escenario severo del propio BCE, el crecimiento podría quedarse en el 0,4% en 2026. La inflación de la zona euro se revisa al alza hasta el 2,6% de media en 2026 (escenario central), con riesgo de escalar hasta el 4,4% si el shock energético se prolonga. El BCE decidió en marzo mantener los tipos de interés sin cambios en el 2%, aunque los mercados descuentan ya dos subidas en el horizonte próximo.

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Actividad industrial global y europea

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PMI manufacturero mundial: expansión frágil bajo presión de costes

El índice PMI Manufacturero Global retrocedió de 51,8 en febrero a 51,3 en marzo, aunque se mantuvo en territorio expansivo. Los datos de subíndices revelan, sin embargo, una imagen más preocupante: los nuevos pedidos se enfriaron, el comercio exterior mundial casi se paralizó y la confianza empresarial cayó a su nivel más bajo en cinco meses.

La acumulación de stocks de seguridad (la más intensa desde diciembre de 2022) refleja que los fabricantes anticipan dificultades de suministro persistentes, trasladando aprendizajes de la pandemia a un entorno de nuevo disruptivo.

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Europa: el mayor impacto en cadenas de suministro y precios

Europa concentra el deterioro más acusado. Los plazos de entrega en la zona euro escalaron a máximos desde agosto de 2022. La inflación de inputs en el Eurogrupo subió al ritmo más rápido desde junio de 2022 (la mayor aceleración registrada desde que existen datos comparables en 1997). Al mismo tiempo, el PMI Manufacturero de la Zona Euro en su conjunto subió de 50,8 a 51,6 (máximo de 45 meses), impulsado por los plazos de entrega.

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España: el sector manufacturero vuelve a contraerse

El PMI Manufacturero de España bajó de 50,0 en febrero a 48,7 en marzo (la lectura más baja desde abril de 2025 y la tercera contracción en cuatro meses). La producción y los nuevos pedidos cayeron de forma acelerada, con la demanda internacional registrando su peor dato desde abril de 2025. Las empresas señalaron la incertidumbre geopolítica como principal causa del deterioro y la confianza se desplomó al nivel más bajo desde octubre de 2023.

La inflación de inputs repuntó a su nivel más alto desde finales de 2022, trasladándose parcialmente a los precios de venta (máximo desde febrero de 2023). El empleo y las compras se recortaron como ajuste a la caída de cartera. En contraste, el Banco de España proyecta un crecimiento del PIB español del 2,3 % para 2026, con riesgo de caer hasta el 1,9 % en el escenario más adverso.

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Presiones de costes y materias primas

El índice global de presiones de precios de S&P alcanzó 2,5 en marzo (el nivel más elevado en casi cuatro años), con 22 de los 26 productos monitorizados registrando subidas por encima de la media histórica. El petróleo lidera las disrupciones de suministro, con escasez 4,5 veces superior a la media, seguido de polietileno, caucho y aluminio. También destaca el fuerte repunte en semiconductores, componentes eléctricos y materiales de transporte.

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Fertilizantes y alimentos: una segunda cadena de transmisión

La FAO advierte de que el shock no es solo energético: el Golfo concentra casi la mitad del comercio global de azufre, insumo crítico para los fertilizantes fosfatados. La FAO proyecta que los precios globales de fertilizantes podrían ser entre un 15 y un 20% superiores en el primer semestre de 2026 si el conflicto persiste.

El Índice de Precios de los Alimentos de la FAO registró en marzo un incremento del 2,4% (segundo mes consecutivo al alza). Los aceites vegetales (+5,1%) y el azúcar (+7,2%) lideran las subidas, impulsados por las expectativas de mayor demanda de biocombustibles ante la escalada del crudo. El trigo subió un 4,3% por el deterioro de perspectivas de cosecha en EE.UU. y Australia.

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Economía española: resiliencia con riesgos al alza

Para el primer trimestre de 2026 los indicadores apuntan a una desaceleración hacia el 0,5-0,6% intertrimestral. La proyección central del Banco de España para el conjunto de 2026 se sitúa en el 2,3%, con inflación que repuntará al 3% de media anual (desde el 2,7 % de 2025) por el shock energético, moderada en parte por el paquete fiscal de marzo.

La industria manufacturera española presenta un cuadro de mayor fragilidad que el agregado macro. La Encuesta de Actividad Empresarial del Banco de España confirma un ligero retroceso de la inversión empresarial, aunque las expectativas para el Q2 anticipan recuperación. El 50% de las empresas encuestadas cita la incertidumbre sobre política económica como principal factor limitante, seguido del coste de los inputs energéticos (42%).