Principals idees a retenir

• Aquest nou conflicte canvia les perspectives de la zona euro, que mostrava un sòlid impuls al tancament de l’any anterior i la inflació del qual era de l’1,9% al febrer.
• Els tres pilars que guiaran les seves decisions són: (1) l’ avaluació de la naturalesa i la persistència del xoc energètic, (2) un enfocament prioritari en els riscos i escenaris i (3) l’ús d’ opcions graduades segons la gravetat de la situació.
• Lagarde pretén mostrar que la zona euro es troba en una posició inicial més sòlida que durant la invasió d’Ucraïna, amb una inflació que ha estat a prop de l’objectiu, unes expectatives ben ancorades i una política monetària a nivells neutrals.

_
Principis de l’estratègia del BCE

La resposta del BCE es basa en tres pilars estratègics:

• Avaluació del xoc: Abans de decidir polítiques, el BCE ha d’identificar quan el cost de l’energia corre el risc de filtrar-se a la inflació general mitjançant efectes indirectes en salaris i expectatives.
• Enfocament en riscos i no només a l’escenari base: Com que els efectes dels xocs de preus poden ser no lineals, el BCE treballa amb escenaris i presta atenció a senyals avançats.
• Opcions graduades: Les respostes del BCE depenen de la intensitat i la durada del xoc. Els xocs d’oferta petits i transitoris poden ignorar-se, però les grans i persistents desviacions de l’objectiu d’inflació exigeixen acció.

_
El xoc actual davant del 2022

Tot i que l’entorn actual és preocupant, hi ha diferències notables amb la crisi energètica del 2022 arran de la invasió d’Ucraïna:

• Magnitud del xoc: El xoc inicial actual és menor. Mentre que el 2022 el gas natural va arribar als 340 €/MWh, actualment se situa al voltant dels 60 €. No obstant això, els preus del petroli ja ronden els 130 dòlars per barril , nivells comparables al pic del març del 2022.
• Entorn macroeconòmic: L’any 2022 l’economia tenia una forta demanda acumulada postpandèmia i escassetat de mà d’obra. Avui, la zona euro es troba en una recuperació moderada sense aquests desequilibris pronunciats , i la inflació ha estat a prop de l’objectiu del 2% durant gairebé un any.
• Polítiques econòmiques: El 2022, la política monetària era altament acomodatícia. Actualment, els tipus d’interès i la postura fiscal es troben en nivells majoritàriament neutrals .

_
Escenaris de risc analitzats

El personal del BCE ha dissenyat dos escenaris sota el supòsit que no hi hagi canvis a la política actual:

• Escenari advers: Suposa un xoc intens però breu. La inflació pujaria gairebé un punt percentual aquest any respecte al previst, però cauria bruscament cap al 2028.
• Escenari sever: Contempla més intensitat, llarga durada i una propagació persistent. La inflació seria significativament més alta (gairebé tres punts més el 2027) i no tornaria a l’objectiu dins del període de projecció, mentre que el creixement es veuria notablement debilitat el 2026 i el 2027.

_
Possibles respostes de política monetària

Lagarde aclareix que el BCE no està paralitzat i té opcions flexibles:

• Agilitat: Han abandonat el compromís previ sobre la trajectòria dels tipus, preferint un enfocament “reunió a reunió” depenent de les dades.
• Acció segons la gravetat: Si el xoc és petit i breu, s’ignorarà. Si hi ha una desviació gran però no persistent, es faran ajustaments mesurats. Si s’espera una desviació significativa i persistent, la resposta s’adreçarà a evitar que la inflació s’enquisti .